指数分布的方差背后的真相是什么?

　　自1993年全国统一的股票发行审核制度建立以来，我国证券发行制度先后经历了从行政主导的审批制转变为市场化方向的核准制，再到注册制的探索与改革。

　　根据证监会全面注册制过渡期安排，已完成申购、等待申购以及拿到批文尚未启动发行承销工作的主板公司将“扫尾”发行，这也是最后一批按照核准制发行的新股。

　　2月20日，证监会的主板267家IPO在审项目正式开始平移。截至3月4日，沪深两市交易所受理了432家主板在审企业的申请，目前平移进度已超90%。自3月4日起，沪深主板将开始“纳新”，接收新申报企业的申请。

　　据证监会网站，截至2月9日，沪深主板IPO项目共288单，其中21单已过会未获得批文，剩余267单IPO项目均需平移。

　　2月20日，证监会的主板267家IPO在审项目正式开始平移。截至3月4日，沪深交易受理了432家主板在审企业项目的申请，其中申请IPO的企业261家。据证监会网站，沪深主板IPO项目共288单，剩余267单IPO项目均需平移，目前两市拟上市企业平移进度超过90%。

　　值得注意的是，3月3日是沪深交易所接收主板在审项目申请截止日，当天两市平移企业出现明显“井喷”。其中，上交所受理平移企业共40家、深交所26家。自3月4日起，沪深主板将开始“纳新”，接收新申报企业的申请。

　　沪深交易所表示，将基于在审企业在证监会的审核顺序和已有审核成果，按照注册制审核程序和规则，开展审核工作。

　　沪上一位资深投行人士称：“项目平移在全面注册制实施过程中是必须要推进的一项工作。按照全面注册制工作的有关衔接安排，自全面注册制推行的主要规则发布之日起10个工作日内，沪深交易所仅接收证监会沪市主板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请。”

　　“10个工作日以后，将陆续收到主板上新增申报企业的有关申请。这意味着，如果主板在审企业未在10个工作日期限内申报给交易所的，将作为新申报的企业处理。在未来一周内，两市或将迎来IPO平移高峰。”他说。

　　“如果按新申报的公司来从事IPO，要解决的工作内容较多，且发行节奏会有所影响，这是最重要的考虑因素。当前各大投行的重点是，按照新招股书及申报材料格式准则进行资料更新。”该投行人士表示。

　　一家华东券商投行人士表示，按照目前的时间规划来预计，全面注册制第一批上市企业即将在今年3月中下旬出现。到那个时候市场焦点就会是那些新股，因为它们在制度改革中很有代表性。

　　随着全面注册制时代正式开启，企业闯关上市正拉开一场竞速跑。与此同时，投行、律所等中介也开启了加班加点模式来应对这场竞争。

　　“目前我们的工作量非常大。”北京一家律师事务所合伙人表示，“我们负责的部分发行项目需要进行审核，为了赶进度，项目负责团队将整体工作前移，2月1日全面注册制征求意见稿发布后即根据要求对申报材料进行调整，目前处于正式规则发布后的查漏补缺阶段。”

　　“符合发行条件并不意味着可以上市。对于各板块拟上市企业是否符合产业政策与板块定位，证监会在交易所审核阶段即开始关注‘两符合’、‘四重大’事项。此次改革释放的这一信号，表明企业与中介机构必须对板块选择更加慎重。”上述律师事务所合伙人称。

　　沪上一资深保代表示，“某些规则的改变对原有储备项目构成了一定冲击，需要在短期内对原有项目迅速做出反应进行梳理，以减少制度变更给企业原有经营带来的冲击。”

　　海通证券有关投行人士介绍，“全面注册制政策落地后，主板挂牌条件发生了改变，不少客户第一时间前来询问政策变动情况，以了解其能否达到注册制挂牌的要求。这次新规落地，对各板块定位有了较明确的划分，不同板块各有侧重，我们会结合不同企业的业务特征、财务水平，以及客户自身的融资需求等各方面因素，给他们提供一个全面、专业的建议。”

　　国泰君安投行业务负责人表示，就全面注册制政策要求，目前公司的主要任务是项目进行梳理、推进。“投行团队在近段时间内对主板项目进行了梳理，充分掌握了项目进展，申报及审核进展情况，未来项目推进需按照新的规定进行招股材料的调整等等。”

　　我国证券市场发展30余年里，股票发行制度大体经历过三个制度阶段，分别是批准制、核准制、注册制。

　　1984年，我国第一支股票“飞乐音响”经中国人民银行上海市分行金融行政管理处批准。1990年底，伴随着上海证券交易所、深圳证券交易所，以及全国证券交易自动报价系统的逐步建立，我国证券市场正式诞生。

　　1992年10月，国务院发布《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，宣布国务院证券委和中国证监会正式成立。自此，资本市场拥有了独立的监管机构。

　　1993年4月，国务院颁发《股票发行与交易管理暂行条例》，全国统一的股票发行审核制度随之建立实施。为进一步增加新股发行的透明度，1993年6月份，证监会成立股票发行审核委员会，负责对公开发行股票公司上报的材料进行复审。

　　1993年到1995年是“额度管理”阶段，由国务院证券委根据经济发展和市场供求的具体情况，在宏观上制定当年证券市场发行总规模。

　　1996年到2000年是“指标管理”阶段，则由国家计委、证券委共同制定股票发行规模，证监会在确定的规模内根据市场情况向各省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业管理部门在指标内推荐预选企业，证监会对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申请材料并审核。

　　但无论是“额度管理”还是“指标管理”，其发行体制均带有计划经济的时代烙印，发审委更多的是服务国家安排，缺少审核证券发行是否符合条件的主动能力。

　　2001年3月，证监会宣布取消审批制。审批制之后的核准制也可分为两个阶段，即“通道制阶段”和“保荐制阶段”。

　　2001年，中国证券业协会发布《关于证券公司推荐发行申请有关工作方案的通知》，对证券公司推荐企业实行“自行排队，限报家数”，即由国家计委、证券委共同制定股票发行总规模，证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数，并对企业进行审核。

　　根据中国证监会2003年底发布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》，2004年2月1日起在股票发行中正式实行保荐制度。该制度强调保荐人对发行人发行证券进行推荐和辅导，并对上市公司的信息披露负有连带责任。

　　2000年3月以后，国内证券发行实施由公司提出发行申请、保荐机构根据市场需要向证监会推荐、证监会进行合规性初审后提交发行审核委员会审核、最终经证监会核准后发行的一系列流程。这一阶段，发审委作为上市工作的关键一环，开始崭露头角。

　　从这一时期开始，发审委审核企业通过的数量开始引起市场关注，“过会率”也被视为是某一特定时期内的上市监管风向标。

　　其后，发审委制度在漫长的发展历史中又作出了数轮相关制度修订，在发审委中设立了上市公司并购重组审核委员会，又设立了创业板发审委。发审委的委员人数也几经更改，从2003年第一届发审委的25人到35人，再到最多时的66人。多轮修改均是为了顺应国内资本市场发展形势，提高发审效率，制约发审委员职权，确保国内证券公开透明发行。

　　2017年，运行了24年的发审委制度再次迎来重大修订，原先各自独立的主板发审委与创业板发审委合二为一，形成现在所谓的“大发审委”。“大发审委”的出现，统筹了主板与创业板IPO标准、审核内容及形式，也有利于推进IPO节奏市场化及IPO定价市场化。

　　2019年，伴随着科创板开板并行注册制试点，我国资本市场迈入注册制与核准制并行的双轨发展阶段。

　　证监会发言人高莉彼时表示：“鉴于主板（含中小板）、创业板在审核理念和审核标准方面已经趋同，将主板发审委与创业板发审委合并，有利于统一审核理念和审核标准，提高发行审核效率。”

　　2023年2月17日，全面实行股票发行注册制正式实施。自此，我国股票发行开启新纪元。随着发审委制度的取消，公司发行上市将展开新篇章。

　　北京君合律师事务所合伙人张慧丽表示：“全面注册制下主板设置的三套财报指标均要求企业盈利，且盈利指标（净利润）的考核期限更长（三年），净利润、市值、收入、现金流指标要求也更高。与核准制下的主板发行条件相比，注册制下的主板发行条件更为精简优化，且全面注册制下上述板块适用基本统一的发行条件，以及逐步将核准制下现行发行条件中可以由投资者判断的事项转化为更严格的信息披露要求，因此相关转化和调整并不意味着上市审核要求的降低。”

　　“取消发行审核制度并不是说取消了IPO的审议环节，而是将监管前移到交易所身上”。一位帮助中小投资者维权的北京律师提出，注册制下应当抓紧设立民事诉讼专门制度，特别是集体诉讼制度。在放松前端管制的同时，加强后端监管。以此缓和市场矛盾，对违法行为人造成震慑。

　　“我们对注册制非常有信心，因此坚定地递交招股书。”一家拟IPO企业负责人告诉界面新闻记者，现有制度已经为公司提供了明确的方向。此外，也为企业上市提供了更便捷的渠道，最直接的是注册制改革在充分信息披露的基础上，缩短审核周期，提升发行效率，加快企业上市融资速度。

　　随着彻底告别核准制和全面实行注册制，一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场将加速走来，在更广阔的发展空间下，持续助力中国经济高质量发展行稳致远。