机警特刊㊾｜“固收+期权”类理财发行量同比猛增2625%新品现“限损雪球”结构

　　8月12日，在2023 资产管理年会论坛上，南财资管科技部首席执行官汤懿兰发布了《2023年上半年银行理财产品实际运作报告》，报告基于南财理财通超2亿银行理财大数据，从理财行业情况、理财产品运作表现、理财产品创新等多方面对银行理财行业进行了全方位透视，力求为理财市场提供一个更客观、公正、真实的全貌。

　　从发行趋势来看，在2019年Q4至2023年Q2期间，伴随理财公司纷纷入局“固收+期权”产品，“固收+期权”理财产品发行量整体呈加速之势。就每季度发行量而言，此类产品单季发行量由2019年Q4的7只增长至2023年Q1的35只，其中2023年Q2发行量更加码至81只，为单季历史最高。

　　2023年上半年，共有9家理财公司合计发行了116只“固收+期权”理财产品，较去年同期增长262.5%。招银理财、兴银理财和兴银理财发行量位居前三，2023年上半年发行数量依次为46只、23只和12只。

　　从募集方式看，今年上半年发行的“固收+期权”产品有80.17%为公募，19.83%的产品为私募。

　　从投资周期看，投资周期为1—2年（含）的产品占比最高，为64.66%；投资周期为6—12个月（含）产品占比次之，为29.13%；投资周期为3—6个月（含）的产品占比为6.03%。

　　截至2023年6月30日，市场共有14家理财公司累计发行314只“固收+期权”产品。其中，招银理财、平安理财和兴银理财跻身市场前三，依次累计发行数量为103只、48只和40只。

　　从累计发行量排名前五的理财公司来看，招银理财和兴银理财今年来发行数量显着提升；平安理财和宁银理财发行走势有所放缓；工银理财“固收+期权”产品停发9个季度后，于今年一季度、二季度发行“鑫悦自动触发”系列产品，挂钩中证1000指数，产品结构为“二元看涨”。

　　值得关注的是，课题组发现，上半年在“固收+期权”赛道，有三家机构新“入局”。其中，华夏理财2023年上半年推出“鲨鱼鳍”结构的“跃盈”封闭式系列；浦银理财也推出“二元看涨”结构的“浦享增慧”系列和“恒享增慧”系列；民生理财推出“二元看涨”的“鑫竹联动”封闭系列。

　　据南财理财通数据，从2023年二季度发行情况来看，投资周期为1-2年挂钩中证1000指数并采用“二元看涨”的产品有36只，占单季总量发行量的比例为44.4%。兴银理财、招银理财、浦银理财和工银理财此类产品业绩基准上限均值分别为5.26%、5.08%、4.87%和4.31%。

　　除标准的“二元看涨”结构外，“二元看涨自动赎回”具体细分有镶嵌“小雪球”或“限损雪球”等情况。含有“限损雪球”结构的产品收益上限较含有一般“小雪球”结构的产品有一定提高。（有限损失型雪球产品结构与非保本型雪球产品基本相同，其区别在于有限损失型雪球产品设置了下跌保护，限定了投资者本金潜在损失的上限，是风险相对更低的雪球产品，但敲出票息通常也低于非保本型雪球产品。）

　　本次兴银理财平均业绩基准上限较高，是因为二季度新发的部分产品中含有“限损雪球”结构，因此拉高了平均业绩比较基准上限。以兴银理财“丰利兴动多策略进取封闭式2号”为例，产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%，内部风险评级为R3（中风险），投资期限为18个月，所投衍生品为看涨自动敲出期权。在产品存续期内，该产品发生敲出事件后业绩比较基准为6.55%至6.85%，未发生敲出事件的业绩比较基准为-2.75%至-2.65%。

　　截至2023年上半年末，在理财公司“固收+期权”产品近6月业绩排名中，有3家理财公司产品跻身行业前十。榜单前10产品全部来自招银理财“招睿全球资产动量”系列、平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列和“鑫享指数增强”系列，以及交银理财“稳享优加挂钩看涨”系列。（因理财公司“固收+期权”公募产品在可计算区间内存续数量较少，同系列、同投资周期产品仅取两只）

　　从收益指标“近6月净值增长率”来看，排名前三的产品分别是招银理财“招睿全球资产动量十四月定开10号A款”，平安理财的“鑫享全球大类资产趋势一年定开5号”和“鑫享指数增强1号一年定开”，上述三只产品2023年上半年净值涨幅依次为3.13%、2.89%和2.73%。

　　从绩效指标“收益回撤比”来看，招银理财“招睿全球资产动量十四月定开10号A款”、交银理财“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号”和平安理财“鑫享指数增强1号一年定开5号”排名前三，近6月收益回撤比分别为10.36、5.47和4.35。（备注：近6月收益回撤比率=(近6月年化收益率-现金管理产品近6月七日年化收益率均值)/近6月最大回撤。截至2023年二季度末，现金管理产品近6月七日年化收益率均值为2.323%。）

　　排名第一的招银理财“招睿全球资产动量十四月定开10号A款”内嵌结构为欧式看涨价差期权，挂钩其自研MMA 指数。该产品2023年上半年运作报告显示，该产品上半年超额收益主要来源于MMA指数的收益贡献。MMA 指数于一季度和二季度分别录得1.11%和1.28%的正收益。从二季度末持仓资产看，该产品投资了80%左右的债权类生息资产、18%左右的公募基金和近2%左右的金融衍生品期权。

　　平安理财“鑫享全球大类资产趋势一年定开5号”挂钩中信证券全球大类资产趋势策略2.0版指数（GMAT2.0），该指数2023年上半年涨幅为3.77%。