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本周,债券市场延续上涨势头,30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约均创下历史新高,10年期国债收益率一度向下突破1.6%,刷新历史新低。分析人士表示,市场多头配置情绪仍在,迭加权益市场疲软,提振了近期债市表现。在宽松货币政策基调下,2025年债市仍大有可为。不过,当前债市定价已透支未来可能的降息幅度,且利空因素已经开始累积,短期债市波动或会加剧。
文华财经数据显示,1月3日,国债期货延续偏强运行态势,30年期、10年期、5年期、2年期主力合约盘中均创下历史新高,最高分别触及120.99元、109.495元、106.990元、103.148元,截至收盘,30年期主力合约涨0.22%,10年期主力合约涨0.22%,5年期主力合约涨0.33%,2年期主力合约涨0.15%。
拉长时间来看,本周国债期货集体上涨。其中,30年期主力合约涨1.38%,10年期主力合约涨0.53%,5年期主力合约涨0.38%,2年期主力合约涨0.14%。
现券市场上,数据显示,1月3日,银行间市场10年期“24附息国债11”收益率盘中一度向下突破1.6%,最低触及1.5825%,刷新历史新低,随后出现反弹迹象,截至北京时间17时17分,下行0.75bp至1.6050%。本周,10年期“24附息国债11”收益率连续下行,并不断刷新历史新低。
“对于1月债券市场而言,市场对当前的牛市思维存在惯性。”华安证券固收首席分析师颜子琦表示,在利率趋势未被破坏前,短期交易利空因素的阻力相对较大,投资者更加担心过早止盈的踏空行情,而非债市回调所出现的小幅亏损。
目前来看,市场对2025年降准、降息预期仍在。不过,有部分人士表示,在债市已经将预期“打满”的情况下,货币政策的落地大概率难言提供进一步利好,迭加超长端受到供给的冲击,短期债市波动或会加剧。
东方金诚首席宏观分析师王青表示,为缓解存款压力较大的状况,支持信贷投放,保持市场流动性合理充裕,2025年一季度降准有可能落地,预计降幅会在0.5个百分点左右,释放资金1万亿元左右。
兴业银行首席经济学家鲁政委表示,考虑到存款增长的节奏和MLF到期节奏,2025年第一次降准可能发生在第一季度,预计2025年降准可能在50个到75个基点之间。通过运用国债买卖和买断式逆回购等货币政策工具,可以有效地节省降准资源,并使降准的时机选择更加灵活。
尽管业内对2025年降准仍有期待,但近期债市定价已经透支了未来可能的降息幅度。中信证券首席经济学家明明认为,近期利率快速下行可能透支了未来的降息预期,高胜率、低赔率仍是当前长债利率所面临的问题。预计1月长债利率中枢相较2024年12月或进一步下行,但追涨过程中也需关注赔率不足的风险。
建信期货研究员黄雯昕认为,短期利率下行过快或已透支未来降息预期,而利空因素包括短期宽松政策落空、监管处罚加大、2025年年初供给压力等,且已经开始累积。此外,国债期货处于价格高位,可能使得市场对利空因素更加敏感,2025年1月末还存在春节跨节流动性压力,高位回调风险仍存。短期来看,跨年后阶段性流动性压力减弱,迭加风险资产表现不佳提振避险情绪,修复行情有望延续,关注春节前央行流动性安排和发行供给计划可能带来的扰动。
“2025年宽松货币政策取向明确,2024年12月天量买断式逆回购指向流动性支持意愿较强。总的来看,债市环境仍然相对友好。”明明表示。
黄雯昕表示,2024年12月中央政治局会议再提“适度宽松货币政策”,明确宽货币取向不改,债牛基础仍然牢固。
兴业证券固定收益团队认为,国内基本面环境将处于化债+新旧动能转换的过渡期,央行大概率将维持宽货币的环境,财政发力的立足点可能是防风险。地产投资仍处于磨底阶段,基建和制造业投资增速进一步抬升的空间可能有限,消费则具有相对稳健和弹性不高的特征。因此,2025年债市大概率仍处于牛市环境中。
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