关于偏偏喜欢你谐音终于真相了?

　　●23年春季躁动已经展开。春季躁动行情分歧不大：1. 狭义流动性：跨年资金成本下移，央行呵护信号；2. 复苏预期：地产政策的延续性，疫后生产端开工率及出行端客流量等高频数据改善；3. 增量资金：人民币汇率稳中升值，北向资金加大流入力度。

　　● 22年10月“市场底”的特殊性：估值分化程度不低，因此底部右侧存量资金优先填补“估值沟壑”。

　　以22年10月指数低点来看，“市场底”并非所有行业“估值底”，估值劈叉程度是历史几个底部中比较高的位置。08年、12年、18年市场底， “遍地黄金”。而22年10月的市场底存在结构化的高估，与16年初“熔断底” 相似。因此指数底部上移过程中，存量资金优先填补“市场底”的“估值沟”，目前这一阶段仍在进程中：结构性估值偏高成长品种（新能源+），挤压估值；估值历史0%分位的价值品种修复估值，但目前依然处于低位；部分疫后复苏链条，估值到达高位阶段性走在基本面验证之前。

　　我们从经济周期所处的位置来思考市场对交易因子的选择：23年春季是经济急冻后复苏的验证期，因此参考历史上经济底部回暖的四年更有价值（09/13/16/19）。在类似复苏年份，由于A股企业盈利增速向上，会存在大量存在业绩改善弹性（也就是△g ）的行业。

　　市场并不是选择了某一类风格，而是在不同的经济复苏强弱、不同的经济牵引力之下，一类行业具备了高环比（△g）的特点，或者具备了高景气（g）的特点，经济具备活力时市场寻找弹性，经济缺乏活力时市场拥抱景气。

　　09年和16年：从【强预期】走向【强现实】，【强现实】下买环比改善△g（偏价值）；13年和19年：从【强预期】走向【弱现实】，【弱现实】下买景气g（13年偏成长、19年成长与消费）。

　　● 23年的启示：当前赔率分化是明牌，胜率未到决断时刻。当前【强预期】时刻仍是△g占优，买低估值的△g。

　　今年在罕见脱离外需的背景下，与16年、19年【弱现实】的背景更为相似；但23年“疫情”与“地产信用”出现过去2-3年的大级别拐点，因此扩内需仍有更大潜力，因此对于今年的复苏强度和政策连贯性，当前并不明朗，春节后是重要验证时点。当前【强预期】阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路。我们对当前盈利预测指向的23年高△g，兼顾低估值分位数，筛选主要行业集中在：疫后修复链+估值合意（旅游及景区/影视院线/广告营销/一般零售/疫苗/黄金珠宝），地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券），部分成长景气预期23年改善（半导体/通用自动化/计算机）。