寒花晚节(hán huā wǎn jié)是真实还是虚假消息?

　　事件：上市航司发布5月运营数据，航司国内与国际客座率水平都明显优于去年同期，体现出需求端较去年有所改善。

　　国内航线月上市公司国内航线%。行业运力投放增速有所提升。各航司中，三大航运力投放环比提升都在5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在3%以下的较低水平。

　　客座率方面，上市公司整体客座率环比4月提升0.6pct，较去年同期则提升约2.8pct。3月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率提升最为明显。春秋由于4月对国内航线加大了运力投放（同比增长10%以上），客座率在4月降至90%以下，但5月重新回升至92%的水平。春秋并没有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水平，也说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。

　　拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。

　　5月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比4月则提升了1.0%，国际航线目前整体增长是趋缓的。客座率方面，5月客座率环比下降1.1pct，但较去年同期提升3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气，客座率较差，基数较低。

　　我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。

　　投资建议：从开年以来的数据表现，我们认为国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。

　　目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，客座率本就处于较高水平时，供需关系改善则将更多的反映为票价提升。五一假期作为旺季的预演，目前来看表现明显优于去年，因此今年旺季航司的盈利弹性值得重点关注。