阴极铜“吃香”金浔股份扩产为何卡在“钱”关

　　有色金属是现代工业体系的基石，广泛应用于发电、建筑、交通及制造业，为传统产业与基建提供支撑。其中，阴极铜作为核心有色金属，是电力领域电线电缆、电子信息领域集成电路、建筑管道与装饰的关键材料。随着全球经济复苏及新能源汽车、5G等新兴产业发展，其需求持续增长，市场规模稳步扩大。

　　在此背景下，云南金浔资源股份有限公司（简称：金浔股份）于6月1日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。金浔股份计划将此次上市募集资金用于拓展核心业务，包括扩大刚果（金）铜冶炼二期项目的产能，以及提升赞比亚铜冶炼厂的产能，进一步巩固其在有色金属领域的市场地位。

　　智通财经APP了解到，金浔股份的历史可追溯至2010年，在业务发展初期，主要从事有色金属贸易。公司分别于2017年及2023年开始在赞比亚及刚果（金）开展本地化铜加工及/或冶炼业务。目前，金浔股份已发展形成集矿物加工、冶炼和有色金属贸易于一身的业务模式。

　　金浔股份的铜矿石加工及冶炼主要由公司分别位于赞比亚及刚果(金)的当地生产设施进行。截至最后实际可行日期（2025年5月25日），除位于中国的在建钴加工厂外，公司有四处生产设施，包括位于赞比亚的两家铜冶炼厂及一家铜精矿浮选厂，以及位于刚果(金)的一家铜冶炼厂。公司的有色金属贸易业务主要通过公司位于新加坡及中国的附属公司开展。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法权区中唯一排名前五大的中国公司。具体而言，公司于2024年在刚果(金)及赞比亚分别生产约16000吨及5000吨阴极铜。在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一。

　　于往绩记录期间，公司的收入来自于(i)生产及销售阴极铜，(ii)生产及销售铜精矿，及(iii)有色金属产品贸易。2024年公司阴极铜实现销售收入12.29亿元（人民币，下同），占收入比重69.4%。

　　业绩方面，于2022年度、2023年度及2024年度，金浔股份实现收入分别约为6.37亿元、6.76亿元、17.70亿元；同期，年内全面收益总额分别为9944.5万元、3258.8万元、约2.06亿元。于往绩记录期间，金浔股份销售收入增长，主要是由于公司的刚果（金）铜冶炼厂于2023年8月投产并于2024年增产，使生产阴极铜的收入增加。

　　弗若斯特沙利文报告显示，随着全球向绿色能源加速转型，电动汽车、风电、光伏能源等新能源领域快速发展，极大拉动了阴极铜的需求。铜以其优异的导电性和导热性，成为电动汽车电机、充电站、光伏系统和风力发电设备的关键材料。特别是，每辆电动汽车所需的铜约

　　在此背景下，2020-2024年，全球阴极铜产量从1970万吨增至2140万吨，复合年增长率2.1%；消费量从2250万吨增至2700万吨，复合年增长率4.7%。未来，消费量预计从2025年的2780万吨增至2029年的3050万吨（CAGR2.3%），供需缺口将扩大至580万吨，推动铜价上行。

　　据弗若斯特沙利文报告，全球铜价在过去几年中呈现稳步上涨趋势，从2020年的每吨4.26万元上涨至2024年的每吨6.65万元，预计2025年全球铜价进一步上涨至每吨6.88万元。

　　面对行业机遇，金浔股份正对位于赞比亚及刚果（金）的阴极铜生产线吨及20934.8吨阴极铜。公司计划大幅增加在刚果（金）的阴极铜总有效产能，到2025年增至约25000吨，到刚果（金）项目的二期全面投产后增至约55000吨。

　　值得注意的是，在行业前景向好的同时，金浔股份也面临着资金层面的挑战。公司在招股书中披露，赞比亚铜冶炼厂扩建项目估计资本开支为7150万元；刚果（金）铜冶炼厂二期项目的估计资本开支高达5.76亿元。

　　从财务数据来看，公司的债务压力已显现。2024年金浔股份的资产负债比率已经达到50.2%，较2022年的24.6%大幅提升25.6个百分点；2024年公司流动比率为0.9倍，速动比率仅为0.3倍，表明公司面临一定的短期偿债压力。在此背景下，寻求港股上市成为金浔股份缓解资金压力、为产能扩张计划输血的重要战略选择。

　　然而，融资扩产之路并非坦途。金浔股份招股书明确指出，公司面临海外运营风险、价格波动风险、汇率风险等多重挑战，这些潜在风险或将成为影响其未来发展的关键变量。

　　招股书显示，金浔股份业务高度依赖海外运营，主要生产设施位于赞比亚和刚果（金）。这些地区政治、经济、法律环境复杂多变，对公司经营形成多重挑战。当地政府税收政策调整、矿业政策改革等，会直接推高运营成本、压缩利润空间；罢工、社会治安等社会不稳定因素，易导致生产停滞，扰乱经营秩序；而法律环境的差异与变动，更使公司面临合规风险。上述因素均可能对公司日常运营与经营业绩造成重大不利影响。

　　有色金属价格波动亦是公司面临的核心风险之一。阴极铜价格受全球经济周期、供需关系、政策调控等因素影响显着，未来价格大幅下行，可能对公司的经营业绩和财务状况产生重大不利影响。此外，公司境外经营主体贡献主要业绩，日常结算以当地货币或美元为主。汇率若出现大幅波动，海外业务收入换算为人民币时将产生汇兑损益，进而对整体业绩稳定性构成威胁。

　　综上所述，金浔股份凭借在非洲市场的产能布局及行业需求红利，具备一定增长潜力，但其发展依赖产能扩张进度、资金链稳定性及风险应对能力。尽管公司通过港股上市寻求融资支持，但海外政治经济环境的不确定性、铜价波动的周期性压力及汇率风险等多重挑战仍需持续关注。投资者在评估其投资价值时，需综合考量行业机遇与公司面临的运营风险，审慎判断其业绩增长的可持续性。